财联社9月8日讯利率债收益率已全面进入“1”时代，在低利率环境下，债券投资收益空间正愈发狭窄。为了提升债券投资效益，债券估值能力的重要性已逐渐被机构所认知，监管也对债券估值提出了更高要求，但业内普遍感受到“债券估值很难”。
债券估值为什么难？为什么如此重要？靠谱的债券估值产品如何“炼成”？
9月4日，财联社与长三角资本市场服务基地组成联合小组，就此与微京科技有限公司创始人、董事长杨剑波进行了座谈。
杨剑波认为，当下估值能力的缺失意味着机构定价、交易、乃至风险管理能力的缺失。估值实践对技术和经验都提出了极高的要求，特别是模型的建立与应用。估值模型应基于价值发现的核心理念，动态捕捉债券的公允价值。
债券估值难而不可缺失
过去两年的债券牛市，为金融机构的固收投资创造了丰厚收益。不过，10年国债收益率如今已不足1.80%，在今年利率探至低位后，波动加剧，债市收益空间愈发狭窄。
杨剑波认为，在低利率时代，传统的债券持有至到期策略已很难获得令人满意的收益，金融机构需提升交易能力，而交易能力强弱的本质是债券估值能力。由于流动性不足，我国债券市场的估值一直是个挑战。
“中国信用债市场每日有交易量的债券占总规模比例不到2%。不仅当日没有交易量的债券难以定价，判断当日有成交的信用债价格是被高估或低估也是难题。”杨剑波指出，传统信用债基本面分析基于宏观政策、行业走向、公司财务信息，更注重趋势和内在原因分析，在时效性和准确性上不能满足每日定价的交易需求。
另一方面，在过去票息较高的时代，金融机构买入债券并持有即可赚钱，没有很强的意愿去做交易、估值方面的能力建设。据杨剑波观察，目前银行的金融市场部投资仍以配置盘为主，交易盘在其投资规模中占比普遍较低。
“没有交易进一步导致债券市场流动性不足，估值变得更难，形成恶性循环。”杨剑波表示，“而当下估值能力的缺失不仅意味着交易、定价能力的缺失，机构无从获得较好的投资收益，同时意味着面临极端行情时，机构风险管理能力的缺失。”
监管对估值提出高要求，量化模型能力至关重要
针对债券估值定价，近年监管已有诸多要求。2023年12月，人民银行发布《银行间债券市场债券估值业务管理办法》。2024年12月，银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引》。
杨剑波认为，随着国内金融市场的发展与健全，监管对国内银行的金融资产定价能力和风险管理提出了更严格的要求。从上述发布的监管文件来看，监管对估值的要求首先是强化债券价格发现功能。同时，鼓励金融机构引入多套估值模型，交叉验证降低单一估值源的风险。另外，监管鼓励更多符合资质的机构进入市场提供差异化的估值服务，通过竞争倒逼行业服务质量的整体提升。
当前，大多数金融机构会参考市场主流估值机构提供的估值结果。同时，也有不少机构已经意识到了债券估值的重要性，开始加大投入。
杨剑波认为，债券定价的难度，对估值实践者的技术和经验都提出了极高的要求，特别是量化模型的建立与应用。“定价模型需要解决的问题包括多因子信息、样本数据量、定价时效性等。一般基于单因子曲线构建模型无法完成定价，因为它们考虑信用债特征过少，且模型过于局限。”杨剑波介绍。
基于价值发现的核心理念，持续探索债券估值技术
微京科技基于自研的计量引擎、行业领先的模型和算法能力以及对债券估值场景的深刻理解，开发了债券估值的系列产品。
杨剑波介绍，相比主要应用于后台清算的估值产品，微京科技的估值着重于价值发现这一核心理念，通过整合实时行情、评级、宏观经济指标等，运用先进的量化模型，动态捕捉债券的公允价值及其演变趋势，旨在识别潜在的价格偏离和投资机会。
微京估值在交易决策上有较多应用，包括债券公允价值判断、未来价格预测、投资策略构建等。
在交易执行层面，微京估值可以成为交易员的定价锚点。在流动性不足或信息模糊的债券交易中，可以判断对手方报价合理性、把握最佳交易时机。
投资策略层面，微京估值支持深入的相对价值分析，帮助识别跨券种、跨行业的套利机会。同时，结合微京系统的其他功能，可以计算预期收益和风险，交易员能够设计出更具针对性的阿尔法策略，并优化投资组合的风险收益结构。
微京估值还可以成为监控日内持仓波动和市场风险敞口的工具，使交易员能够迅速了解市场变化，调整头寸或执行对冲，基于模型的压力测试也能快速评估极端情景下的潜在损失。
测试数据显示，跟市场主流估值机构的产品相比，微京科技的估值结果与实际价格偏差更小。对于定价难度更大的低流动性债券，微京科技的优势更明显。
杨剑波认为，债券估值不仅在二级市场意义重大，在一级市场也有重要作用。微京科技的一级市场定价模型融合基本面特征、发行人特征、信用风险特征等数百个动态特征进行计算，确保定价不仅能反映债券静态条款，更能穿透捕捉当前市场情绪与发行人信用状况的细微变化，可以为承销商与发行人提供公允的发行利率与价格建议。
日前，微京科技的估值数据接入了东方财富Choice数据终端。杨剑波表示，此次合作是公司技术成果迈向市场化的里程碑，未来将不断探索创新，共同完善中国金融市场债券估值、投研、风控的基础设施。
杨剑波认为，为了尽快满足市场发展和监管的要求，国内银行可以与微京科技这样的专业机构合作进行模型开发、模型验证，或进行人员培训和知识转移，实现系统和团队的与时俱进。
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